Пристегните ремни!

Согласно данным НБ РК, объем кредитов, выданных экономике на октябрь 2008 года, составил 7 286 057 млн тенге, что на 0,38% выше, чем на конец прошлого года. Качество кредитного портфеля ухудшается, по данным АФН, на 1 ноября 2008 года доля безнадежных кредитов в структуре кредитного портфеля БВУ увеличилась с начала года с 1,5 до 3,7%.
Стоит отметить, что, несмотря на ухудшение качества кредитного портфеля и отсутствие его роста, чистый доход банков, связанный с получением вознаграждения, сохраняется на уровне прошлого года. В то же время чистый доход до уплаты подоходного налога существенно снизился, даже ниже уровня 2006 года, что говорит о том, что банки были не в состоянии адекватно и быстро отреагировать на ситуацию, сокращая расходы. Показатели ROA (прибыль на активы) и ROE (прибыль на собственный капитал) снизились до рекордных уровней.
Фондовый рынок в этом году также существенно пострадал, индекс KASE с начала года снизился на 65%, буквально «съев» весь рост, который наблюдался с середины 2005 года.
Итоги неутешительные. Чтобы попытаться ответить на вопрос, сколько продлится такая ситуация, мы посмотрели ряд исследований и попытались найти аналоги. Как показывают исследования ценовых пузырей, наиболее болезненные и затяжные последствия для экономики создают ценовые пузыри в сфере недвижимости. Так, анализ данного феномена («When bubbles burst» by Thomas Helbling and Marco Terrones) в индустриально развитых странах в период после Второй мировой войны показал, что ценовые пузыри на фондовом рынке возникают в среднем один раз в 13 лет, их «сдутие» длится 2,5 года и приводит к сокращению ВВП на 4%. Ценовые пузыри в сфере недвижимости формируются намного реже, однако сдуваются они в два раза дольше, а потери в ВВП в два раза больше, существенно влияя на снижение уровня потребления в стране и на состояние банковской системы, которые обычно в значительной степени подвержены рискам снижения цен на недвижимость (залоги).
Похоже, это как раз наш случай. В Казахстане сложилась ситуация, когда рост денежных агрегатов намного превосходил реальный рост производства. Кроме того, реальный рост заработной платы превышал рост ВВП в течение последних трех лет. В условиях высокого роста нефтегазового сектора и притока нефтедолларов в экономику происходило постепенное накапливание ликвидности в стране. Это накопление и доступ к относительно дешевым зарубежным заимствованиям подстегнули развитие финансового сектора (главным образом банковского), что повлияло на увеличение объемов кредитования. В результате оплата труда (номинальная) населения только с начала 2005-го по конец 2007 года выросла более чем в 2,2 раза. Однако при этом рост промышленного производства составил чуть более 18% за этот период. Реальные доходы населения (номинальные доходы за вычетом инфляции) изменялись фактически с темпом роста промышленного производства. Данный эффект усиливался за счет увеличения кредитования населения банковским сектором (эффект плеча). Поскольку развитие инфраструктуры намного отставало от роста доходов в экономике, а капитализация доходов была необходима для обеспечения прироста стоимости номинальных денег, то такими вложениями выбирались высокодоходные рискованные объекты инвестиций (в частности недвижимость). Кроме того, стоит добавить, что в экономике существует дефицит инвестиций в основной капитал (производственную базу), а также дефицит квалифицированных кадров, что является причиной снижения продуктивности экономики. В результате высокие темпы роста ВВП не обеспечивали качественного роста экономики, а обеспечивались в большей степени спекулятивными инвестициями в основной капитал и связанными операциями, что обеспечило около 30% роста ВВП в 2007 году, а вовсе не увеличившейся продуктивностью труда. Причиной тому стала избыточная ликвидность в экономике, которая начала формироваться с начала 2004 года в результате зарубежных заимствований БВУ и начала исчезать с июня 2007 года.
График наглядно показывает формирование ценового пузыря в сфере жилищного строительства, когда цены на жилье, особенно на вторичное, росли с существенным отрывом от роста себестоимости строительства. При этом население, иными словами — действительная потребность в жилье, выросло за рассматриваемый период на 4,15%.