Способен ли «Тау-Кен Самрук» найти стратегического инвестора?

Новости по теме

На что обиделся «Тау-Кен Самрук»?

«Национальная горнорудная компания «Тау-Кен Самрук» (ТКС) подала жалобу в суд о привлечении нашего автора Мурата Темирханова к уголовной ответственности за распространение ложных сведений, порочащих ее честь и деловую репутацию. При этом, она просит запрета распространения информации о судебных разбирательствах.

24.06.2020 12:06

«Тау-Кен Самрук» - маленькая копия больших проблем ФНБ «Самрук-Казына»

Горнорудный госхолдинг «Тау-Кен Самрук» очень неэффективен и такое положение вещей скрывается за счет успешного частного бизнеса (Казцинк). Во многом похожая ситуация и в родительском нацхолдинге ФНБ «Самрук-Казына». Когда же начнется реальное разгосударствление экономики Казахстана?

11.05.2020 11:05

На сегодня единственным акционером, а значит и стратегическим партнером Компании, является АО «ФНБ «Самрук – Казына». Для начала посмотрим, что ему принесли инвестиции в Компанию (рисунок 1). Так как Тау-Кен склонен к возбуждению  уголовных дел, мы приводим к этой диаграмме детальный комментарий. Он приводится в самом конце заметки.

Рисунок 1.

Мы видим, что за те 11 лет, что Самрук является акционером Компании, денежные потоки по этой инвестиции для него все еще остаются отрицательными. Правда, в последние три года сальдо денежного потока стало положительным, что вселяет некоторый оптимизм. Если Самрук не будет больше вкладываться в Компанию и если чистый приток в пользу Самрука останется на достигнутом уровне, то, возможно, через несколько лет инвестиции вернутся. Правда, без учета инфляции. Если учитывать и ее, то потребуется еще несколько лет. Но, как бы там ни было, свет в конце тоннеля виден, но едва мерцающий.

Маленькое отступление, чтобы были понятны последующие выкладки: история с покупкой доли в ТОО «Казцинк».

В 2013 г. Самрук разместил купонные облигации на сумму 255 млрд. тенге, которые выкупил Национальный банк РК. Из полученной суммы 248,8 млрд. тенге (округленно) были использованы на приобретение 100% долей участия в уставных капиталах ТОО «Logic Business», ТОО «Logic Invest Capital» и ТОО «Инвестиционный дом «Дана», владевших по 9,9407% долей участия в ТОО «Казцинк». Итого, Самрук получил 29,8221% доли участия в уставном капитале ТОО «Казцинк». Пикантность этой сделке придает то, что в том же году Самрук признал убыток от обесценения инвестиций в ТОО «Logic Business», ТОО «Logic Invest Capital» и ТОО «Инвестиционный дом «Дана» на общую сумму 55 344 миллиона тенге или 22,2% от суммы сделки. Сведения почерпнуты из примечания 5 к финансовой отчетности АО «ФНБ «Самрук-Казына» за 2013 г. Затем Самрук передает долю в ТОО «Казцинк» в качестве оплаты акций Компании (больше деталей в комментарии 1).

Посмотрим на рисунок 2, на котором отображены нарастающим итогом дивиденды, полученные Компанией от ТОО «Казцинк», и дивиденды, полученные Самруком от Компании.

Рисунок 2.

Если бы доли в ТОО «Казцинк» остались бы у Самрука, то он от этого получил бы больше, чем случилось в реальности. И вот вопрос: как, с точки зрения интересов экономики страны, было бы эффективнее поступить с долями ТОО «Казцинк»? Внести в капитал Компании, как это случилось? Оставить у Самрука? Или передать в Нацфонд?

И чтобы совсем закрыть этот вопрос: а в состоянии ли Компания развиваться самостоятельно, без подпорок от Самрука?

Для ответа на поставленный вопрос, посмотрим на свободный денежный поток. Свободный денежный поток (FCF – free cash flow) – это сумма денег, которая остается в распоряжении собственников и инвесторов после вычета всех налогов, а также капитальных вложений. Фактически это наличные средства, которые повышают акционерную стоимость компании и расширяют базу ее активов. Если FCF имеет хороший положительный показатель, то предприятие может разрабатывать и выпускать новую продукцию, выплачивать повышенные дивиденды, приобретать активы, следовательно, становится более привлекательным для своих акционеров. Чем выше показатель FCF, тем выше инвестиционная привлекательность Компании, тем легче найти стратегического инвестора.

На рисунке 3 показаны значения FCF по годам.

Рисунок 3.

Мы видим, что FCF устойчиво отрицательный, а это значит, что без внешней подпитки не обойтись. То есть Самруку и дальше придется поддерживать Компанию. И если говорить о свете в конце тоннеля, то при таком положение дел света в его конце, на самом деле не видно.

Так выполнима ли миссия?

Если посмотреть на текущее положение дел, то нет. Для единственного акционера его инвестиции на протяжении 11 лет отрицательны. Свободный денежный поток, т.е. показатель способности развиваться самостоятельно, тоже отрицательный.

Но ведь есть же перспектива. Может проделанная работа в будущем трансформируется в такие положительные результаты, что проблем с привлечением инвестора не будет.

Оценить перспективу, не зная многих важных деталей, трудно. Прямо сейчас, с одной стороны, мы видим, что объем реализации готовой продукции с 2014 по 2015 гг. вырос более, чем в 10 раз в текущих ценах, с 42,4 млрд тенге до 447,8 млрд тенге. Это хороший результат, который должен вселять оптимизм. С другой стороны, все эти годы Компания генерировала операционные убытки (смотрите рисунок 4).

Рисунок 4.

Это говорит о том, что расходы, учитываемые при формирование операционной прибыли, росли примерно с такой же скоростью, что и доходы. А это прямо и без обиняков указывает на проблемы с управлением расходами, без решения которых ни о каких перспективах говорить невозможно.

Динамика доходов и свободного денежного потока также указывает на определенную непродуманность при принятие инвестиционных решений. Решения о приобретении активов не соизмеряются с реальными возможностями Компании по их освоению.

В совокупности, это все делает перспективы Компании довольно туманными. Без реальных изменений миссия не выполнима.

Пора искать Тома Круза.

P.S.

Есть еще и стоимость Компании. Если она равна или превышает инвестиции Самрука, то все предыдущие рассуждения, вроде бы, подвисают в воздухе. Потому что, в таком случае, инвестиции нужно считать удачными. По этому поводу можно заметить следующее. Во-первых, акции Компании не торгуются на рынке, поэтому рыночной стоимости не существует. Во-вторых, текущие значения FCF, динамика ростов расходов, демонстрирует нам, что если считать стоимость Компании по будущим денежным потокам, то она, скорее всего, будет отрицательной. В-третьих, если убрать из активов доли ТОО «Казцинк», то текущая цена тоже будет отрицательной.

P.P.S.

Трудно себе представить, что в частном секторе в нашей стране кто-то позволил бы себе инвестиции, не окупающиеся в течении 11 лет. Для частного сектора просто нет возможности фондироваться на такой срок без отдачи.

Это указывает на две проблемы. Первая – сложились неравные конкурентные условия для частного и государственного сектора. Вторая – горное производство без длинных денег невозможно. И если не будет адекватного по срокам и условиям финансирования для частного сектора, то его вытеснит государственный. Из частного останутся только крупнейшие компании. Но это играет против задачи развития горного сектора.

P.P.P.S.

Тау-Кен Самрук выступил частным обвинителем в отношении Мурата Темирханова, написавшего про Компанию критическую статью. Честно говоря, поступила как та унтер-офицерская вдова, которая сама себя высекла. Поступок Тау-Кена демонстрирует неуверенность в себе, в состоянии дел в Компании. С таким настроением инвестора не привлечешь.

Комментарии

Комментарий к рисунку 1

Комментарий к рисунку 2.